ПОЗНАВАТЕЛЬНОЕ

Сила воли ведет к действию, а позитивные действия формируют позитивное отношение

Как определить диапазон голоса - ваш вокал

Игровые автоматы с быстрым выводом

Как цель узнает о ваших желаниях прежде, чем вы начнете действовать. Как компании прогнозируют привычки и манипулируют ими

Целительная привычка

Как самому избавиться от обидчивости

Противоречивые взгляды на качества, присущие мужчинам

Тренинг уверенности в себе

Вкуснейший "Салат из свеклы с чесноком"

Натюрморт и его изобразительные возможности

Применение, как принимать мумие? Мумие для волос, лица, при переломах, при кровотечении и т.д.

Как научиться брать на себя ответственность

Зачем нужны границы в отношениях с детьми?

Световозвращающие элементы на детской одежде

Как победить свой возраст? Восемь уникальных способов, которые помогут достичь долголетия

Как слышать голос Бога

Классификация ожирения по ИМТ (ВОЗ)

Глава 3. Завет мужчины с женщиной

Оси и плоскости тела человека - Тело человека состоит из определенных топографических частей и участков, в которых расположены органы, мышцы, сосуды, нервы и т.д.

Отёска стен и прирубка косяков - Когда на доме не достаёт окон и дверей, красивое высокое крыльцо ещё только в воображении, приходится подниматься с улицы в дом по трапу.

Дифференциальные уравнения второго порядка (модель рынка с прогнозируемыми ценами) - В простых моделях рынка спрос и предложение обычно полагают зависящими только от текущей цены на товар.

Методики дивидендных выплат

1. Методика постоянного процентного распределения прибыли. Эта методика предполагает стабильность соотношения между ка­питализируемой и распределяемой прибылью. При этом размер выплачиваемых дивидендов будет нестабилен, его колебания будут зависеть от динамики прибыли — именно в этом заключается ос­новной недостаток этой методики. Индикаторами методики будут стабильность коэффициента дивидендных выплат и реинвестирова­ния прибыли и нестабильность дивидендов, приходящихся на одну акцию. Эта методика приемлема при относительной стабильности прибыли организации.

2. Методика фиксированных дивидендных выплат. В соответствии с этой методикой организация обеспечивает стабильность дивиденд­ных выплат, повышая их но мере увеличения прибыли. Стабиль­ность выплат при возможном снижении прибыли обеспечивается за счет прибыли прошлых лет или специально формируемых фондов. Эта политика в большей степени, чем предыдущая, учитывает ин­тересы акционеров. Индикатором политики служит стабильность дивидендов, приходящихся на одну акцию.

3. Методика выплат гарантированного минимума и экстрадиви­дендов. Эту методику целесообразно применять организациям, у ко­торых прибыль имеет крайне нестабильный характер. В этом случае целесообразно гарантировать минимальный уровень дивидендов, а затем в периоды высокой конъюнктуры и существенно увеличив­шейся прибыли выплачивать экстрадивиденды. Недостатком мето­дики является нестабильность дивидендных выплат, что приводит к росту рискованности организации в глазах ее акционеров. Индика­тором такой политики служит относительная стабильность дивиден­дов, приходящихся на одну акцию, и их невысокий уровень; в от­дельные периоды будет происходить значительное увеличение диви­дендных выплат.

4. Методика выплат по остаточному принципу. В этом случае потребности организации в финансировании инвестиционных про­грамм ставятся выше интересов акционеров, поскольку при приня­тии решения о выплате дивидендов предварительно рассматривается бюджет капитальных вложений и возможности его финансирования за счет прибыли, и только в случае превышения чистой прибылью потребностей в финансировании капитальных вложений принима­ется решение о выплате дивидендов. Индикатором такой политики служит существенный уровень реинвестирования прибыли и несуще­ственные нестабильные дивиденды, приходящиеся на одну акцию.

5. Методика выплат дивидендов акциями. В рамках методики предполагается увеличение уставного капитала и дополнительный выпуск акций за счет имущества — за счет нераспределенной при­были. В этом случае вся прибыль остается в организации, а акцио­неры получают дополнительные акции пропорционально имеющимся. Выплата дивидендов акциями используется, если компания заинте­ресована в снижении курса акции. Индикатором такой политики служит отсутствие дивидендных выплат, с одной стороны, и увели­чение уставного капитала за счет дополнительного выпуска акций, размещаемых по закрытой подписке, — с другой.

Сравнительная характеристика методик дивидендных выплат представлена в таблице.

Таблица Сравнительная характеристика методик дивидендных выплат

Фактически реализуемая компаниями дивидендная политика, как правило, характеризуется следующими свойствами:

1. организации предпочитают финансироваться за счет внутрен­них источников, т.е. за счет прибыли и амортизации;

2. организации устанавливают целевое значение коэффициента дивидендных выплат, который учитывает инвестиционные потреб­ности и ожидаемые денежные потоки;

3. дивиденды стабильны в краткосрочной перспективе. Органи­зации формируют специальный резервный фонд;

4. если денежный поток организации превышает ее инвестици­онные возможности, она инвестирует их в ценные бумаги или пога­шает задолженность;

5. если организации не хватает собственных источников, она за­имствует, если они избыточны — погашает ранее привлеченный заемный капитал. Организации предпочитают сохранять заемный потенциал, чтобы иметь возможность привлекать заемный капитал, а не выпускать акции. Выпуск акций воспринимается следующим об­разом: поскольку менеджеры действуют в интересах существующих акционеров, а не потенциальных, то при хороших перспективах они будут воздерживаться от выпуска акций, при плохих — будут выпус­кать акции. Поэтому цена размещения, как правило, занижена, а до­полнительная эмиссия вызывает снижение курса акций.

Механизм распределения прибыли акционерного оощества предусматривает определенную последовательность действий.

• Из суммы чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет отчисления в резервные и другие обязательные фонды, предусмотренные уставом. Оставшаяся часть чистой прибыли представляет собой так называемый дивидендный коридор, в рамках которого и реализуется избранный тип дивидендной политики.

• Оставшаяся чистая прибыль распределяется на реинвестируемую (капитализируемую) и потребляемую (фонд потребления) части.

• Сформированный за счет чистой прибыли фонд потребления распределяется на фонд дивидендных выплат и создаваемый в соответствии с коллективным трудовым договором фонд потребления работников акционерного общества.

Формы и порядок выплат дивидендов. Если в вопросе выбора типа дивидендной политики и формы выплаты дивидендов компании являются полностью самостоятельными, то порядок и процедура дивидендных выплат регламентируются действующим законодательством. Источниками средств для выплаты дивидендов являются:

по обыкновенным акциям — чистая прибыль общества;

по привилегированным акциям — чистая прибыль, а также специально формируемые для этого фонды. Использование резервного фонда на эти цели запрещено.

Решение о выплате дивидендов принимается общим собранием акционеров по рекомендации совета директоров. При этом размер годовых дивидендов не может быть больше рекомендованных советом директоров и меньше выплаченных промежуточных. Если дивиденд объявлен общим собранием, то его выплата является обязательной.

Во многих странах порядок, формы и другие аспекты дивидендов акционерам регулируются законодательством. В Российской Федерации подобное регулирование осуществляется в рамках Федерального закона от 26 декабря 1995 г. № 208-ФЗ «Об акционерных обществах» (с последующими изменениями и дополнениями).

Согласно данному Закону, акционерное общество:

• вправе принимать решения (объявлять) о выплате дивидендов по размещенным акциям на периодической (поквартально, раз в 6 или 9 мес.) или годовой основе, при этом решение о выплате (объявлении) дивидендов по результатам периода может быть принято в течение трех месяцев после его окончания;

• обязано выплатить объявленные дивиденды по акциям каждой категории (типа).

При этом дивиденды должны выплачиваться:

• деньгами, а в случаях, предусмотренных уставом имуществом;

• из чистой прибыли общества после налогообложений (по привилегированным акциям определенных типов допускается выплата за счет ранее сформированных для этих целей специальных фондов);

• по решению общего собрания акционеров о величине дивиденда и форме его выплаты по акциям каждой категории (типа); при этом размер дивидендов не может быть больше рекомендованного советом директоров (наблюдательным советом);

• в сроки, определенные уставом общества или решением общего собрания акционеров о выплате дивидендов (в случае, если уставом общества срок выплаты дивидендов не определен, он не должен превышать 60 дней с момента принятия решения о выплате дивидендов).

Акционерное общество не вправе принимать решение о плате дивидендов:

· до полной оплаты уставного капитала;

· до выкупа всех акций по требованию акционеров;

· если на день принятия решения оно отвечает признакам банкротства или эти признаки появятся в результатевыплаты дивидендов;

· если на день принятия решения стоимость его чистых активов меньше суммы уставного капитала, резервного фондаи превышения уставной ликвидационной стоимости привилегированных акций над их номиналом;

· по обыкновенным и привилегированным акциям, размер дивиденда по которым не определен, если не принято решение о полной выплате дивидендов по всем типам привилегированных акций, размер дивидендов по которым определен уставом;

· по привилегированным акциям определенного типа, по которым размер дивиденда определен уставом, до решения о полной выплате дивидендов по всем типам акций, предостав­ляющим преимущество по очередности выплат (перед привилегированными).

· В мировой хозяйственной практике известны различные ти­пы дивидендов:

· регулярные дивиденды, выплачиваемые на периодической или постоянной основе;

· дополнительные дивиденды (например, в случае получения сверхприбыли в данный период);

· специальные дивиденды (дополнительные разовые диви­дендные выплаты);

· ликвидационные дивиденды, выплачиваемые в случае ликви­дации предприятия или его части и др.

Выплата дивидендов осуществляется в несколько этапов, оп­ределяемых рядом дат:

a. Дата объявления — совет директоров объявляет о намере­нии выплатить дивиденды в соответствующем объеме (сумме) и определяет дату начала платежей.

b. Экс-дивидендная дата либо дата закрытия реестра — мо­мент времени, до которого необходимо владеть акцией, чтобы иметь право на получение дивидендов. В этот день курс акций обычно снижается на величину, равную или близкую к объявленному дивиденду.

c. Дата платежа — день начала выплат дивидендов акцио­нерам.

Выплата дивидендов может осуществляться в различных формах, каждая из которых имеет свои преимущества и недос­татки. К наиболее распространенным из них следует отнести:

· выплаты в денежной форме (cash dividends);

· автоматическое реинвестирование (dividend reinvestment plans);

· выплата акциями (stock dividends);

· дробление акций (stock split);

· выкуп собственных акций (stock repurchase) и др.

Основной и широко применяемой на практике формой ди­видендных выплат является денежная. Вместе с тем законода­тельством Российской Федерации предусмотрены и иные фор­мы выплат, например в виде продукции или иного имущества (т. е. натуральная). Выплаты в натуральной (имущественной) форме, в частности, практикуют отечественные предприятия, функционирующие в отрасли сельского хозяйства.

Автоматическое реинвестирование предоставляет акционе­рам право индивидуального выбора — получить дивиденды на­личными или реинвестировать их в дополнительные акции (для этого акционер заключает с предприятием или обслуживаю­щим его агентом соответствующее соглашение). В последнем случае предприятие осуществляет дополнительную эмиссию акций либо выкупает их требуемое количество на вторичном рынке.

Достоинство такой формы выплат для предприятия заключа­ется в том, что в случае выбора акционеров в пользу реинвести­рования оно фактически получает постоянный источник собст­венного капитала. Выгода собственников состоит в возможно­сти быстрого реинвестирования либо росте стоимости акций в случае объявления об обратном выкупе. Следует отметить, что данная форма дивидендных выплат пока еще не получила рас­пространение в отечественной практике.

Выплата дивидендов в виде акций предполагает распределе­ние среди собственников дополнительных акций на общую сум­му дивидендных выплат. При этом число акций в обращении увеличивается, а цена, как правило, падает. Рассмотрим пример.

Пример 17.1

Число акций в обращении фирмы «К» составляет 1 000 000 шт. По итогам хозяйственной деятельности получена чистая при­быль в размере 6 000 000,00 ед. Показатель Р/Е равен 10. Объяв­лен 25%-ный дивиденд в виде акций. Инвестор владеет 120 ак­циями. Как изменится его благосостояние?

• Перед выплатой дивидендов:

EPS (прибыль на акцию) = 6 000 000 / 1 000 000 = 6,00 ед.

Р/Е (P/E = цена акции / прибыль на акцию) = Р / 6,00 = 10, откуда Р = 60,00 ед. за акцию.

Суммарная стоимость пакета 60 х 120 = 7200,00 ед.

• После выплаты дивидендов (25% акций):

NS (число акций в обращении) = 1 000 000 х 1,25 = 1 250 000 шт.

EPS = 6 000 000 / 1 250 000 = 4,80 ед.

Р/Е= Р/ 4,80 = 10, откуда Р= 48,00 ед. за акцию.

Инвестор имеет 120 х 1,25 = 150 акций.

Суммарная стоимость пакета = 48 х 150 = 7200,00 ед.

Таким образом, теоретически выплата дивидендов акциями не приводит к повышению стоимости фирмы и увеличению благосостояния ее собственников.

Однако на практике выплата дивидендов акциями может приносить предприятию определенные выгоды, в особенности когда у него существуют проблемы с ликвидностью. К наиболее существенным из них следует отнести:

· сохранение свободных денежных средств в распоряжении фирмы;

· реализация дивидендной политики даже в условиях недос­таточности денежных средств и подача позитивных сигналов рынку;

· увеличение числа акций в обращении;

· эффективный способ для акционеров увеличить свои доли без дополнительных затрат и др.

Похожей по своей экономической сути, хотя и различаю­щейся по содержанию, является операция дробления акций.

Дробление акций представляет собой снижение их номинала при пропорциональном увеличении их числа. При этом не про­исходит изменение собственного капитала, стоимости фирмы и благосостояния владельцев.

Поскольку операция дробления пользуется популярностью среди российских предприятий, рассмотрим ее сущность на ре­альных примерах.

Одним из первых публичных российских предприятий, осу­ществивших операцию дробления акций, стала известная пивоваренная фирма ОАО «Балтика». На годовом собрании ее ак­ционеров 28 марта 2000 г. было принято решение о дроблении размещенных обыкновенных и привилегированных акций с ко­эффициентом 1:80. Номинальная стоимость акций была уменьшена с 80 до 1 руб., а их число увеличилось в 80 раз. Основной целью дробления было повышение ликвидности и привлекательности акций для инвесторов, рыночная стоимость которых на тот период достигала 500 долл. США за штуку, а высокие дивиденды не способствовали продаже этих бумаг. Незначительный оборот акций на рынке приводил к высоким накладным расходам при проведении операций. В результате резкого увеличения числа акций в обращении и существенного снижения их стоимости за штуку они стали более доступными, в том числе и для мелких инвесторов. Повышение ликвидности в свою очередь способствовало увеличению спроса и дальнейшему росту их курсовой стоимости.

Аналогичные решения принимались многими российскими предприятиями (МГТС, ОАО «Северсталь» и др.), в том числе теми, акции которых обращаются за рубежом. Дробление своих ADR[1] и GDR[2] осуществили ОАО «Вымпелком», «Сибнефть», «Лукойл», «Новатэк» и др.

С позиции теории выплата дивидендов акциями и операции дробления идентичны. Например, дробление по схеме 3:2 будет идентично выплате дивидендов акциями в размере 50%, т. е.накаждые 100 акций владелец получит дополнительноеще50 штук.

Пример 17.2

Акционерный капитал фирмы «Ш» состоит из 250 000 обыкновенных акций, стоимость которых в настоящее время составляет 84,00 ед. за штуку. Ее чистая прибыль по итогам года составила 750 000,00 ед. Фирма планирует осуществить дробление акций по схеме 3:2. Как изменится цена акции и благосостояние собственников?

Определим текущую величину дохода на 1 акцию:

EPS = NP / NS = 750 000,00 / 250 000 = 3,00 ед.

Тогда величина показателя Р/Е составит:

Р/Е = 84,00 / 3,00 = 28.

В случае дробления акций их число в обращении и величина показателя EPS будут равны:

NS = 250 000 х 1,5 = 375 000 шт.,

EPS = 750 000,00 / 375 000 = 2,00 ед.

Соответственно, стоимость одной акции будет равна: Р / 2 = 28, откуда Р = 56,00 ед.

Эта же величина могла быть получена и другим способом: Р= 84,00 / 1,5 = 56,00 ед.

Таким образом, акционер, владевший 100 акциями стоимо­стью 84,00 ед., после дробления будет иметь 150 акций (т. е. в 1,5 раза больше) стоимостью 56,00 ед. (т. е. в 1,5 раза меньше). Нетрудно заметить, что операция дробления по схеме 3:2 эквива­лентна выплате 50% дивиденда в форме акций. При этом благо­состояние собственников и стоимость фирмы не изменяются.

Несмотря на то, что операция дробления напрямую не влияет на стоимость фирмы, на практике курсы акций в краткосрочной перспективе часто повышаются за счет возрастания интереса мелких и портфельных инвесторов.

В качестве еще одной альтернативы выплате денежных диви­дендов фирма может распределить доход среди владельцев путем выкупа части собственных акций. В результате число акций в об­ращении уменьшается, а прибыль EPS на одну акцию возрастает.

Это позволяет автоматически увеличивать размер прибыли на оставшиеся акции и повышать коэффициент дивидендных выплат в предстоящем периоде. Кроме того, покупка собствен­ных акций обычно ведет к росту их курса, принося дополнитель­ный доход акционерам в виде прироста капитала.

Пример 17.3

Объем свободных денежных средств корпорации «Т», дос­тупных к распределению, составляет 50 000 000,00 ед. В обраще­нии находится 10 000 000 акций. Текущая стоимость одной ак­ции равна 25,00 ед.; ожидаемый доход на акцию — 2,50 ед. Пла­нируемый дивиденд на акцию установлен в размере 5,00 ед. Альтернативой выплаты дивидендов наличными является выкуп собственных акций с рынка по текущей цене. Как изменится благосостояние владельцев в зависимости от принятых менедж­ментом решений?

• В случае выплаты дивидендов в денежной форме каждый собственник получит 5,00 ед. на акцию. На дату закрытия реест­ра стоимость акций снизится на величину дивиденда, равную

25,00 - 5,00 = 20,00 ед.

Соответственно, благосостояние владельца одной акции после выплаты дивидендов составит

Р + DIV= 20,00 + 5,00 = 25,00 ед.

• На имеющиеся средства корпорация может выкупить

50 000 000,00 / 25,00 = 2 000 000,00 шт.

Стоимость одной акции после операции выкупа

Таким образом, благосостояние акционеров не изменится, В первом случае каждый акционер будет владеть акцией стои­мостью 20,00 ед. и денежными средствами в размере 5,00 ед., во втором — акцией стоимостью 25,00 ед.

Выкупленные акции называются казначейскими (treasure stock) и могут быть вновь реализованы среди действующих или новых собственников, использованы для программ мотивации менеджеров, зарезервированы для выпуска конвертируемыхоблигаций или размещения на зарубежных рынках (например, в рамках реализации программ ADR и GDR) либо погашены. Согласно российскому законодательству казначейские акции не имеют право голоса, не учитываются при подсчете голосов, по ним не начисляются дивиденды и они могут находиться на балансе предприятия не более года.

Выкуп акций сокращает избыточную наличность, а также увеличивает финансовый рычаг и может привести к более оптимальной структуре капитала. Наконец, он является одним из способов защиты от недружественных поглощений.

В целом выкуп акций является положительным сигналомдлярынка. Обычно он осуществляется следующими основными способами:

• покупка на открытом рынке;

• покупка пакета у крупного держателя, как правило, инсти­туционального инвестора[3];

• объявление тендера — покупка по специальной цене у су­ществующих акционеров.

Выкуп акций является популярной формой выплаты диви­дендов в зарубежной практике. В настоящее время такая поли­тика все активнее начинает применяться и отечественными предприятиями.

В 2005 г. ОАО «Михайловский ГОК» выкупило 10% своих акций, направив на эту операцию всю заработанную прибыль. По своей экономической сути подобная операция равноценна выплате всей прибыли акционерам, т. е. 100%-ному коэффици­енту дивидендных выплат!

Аналогичную операцию провело другое известное россий­ское предприятие — ОАО «Норильский никель». В ходе ее про­ведения было выкуплено около 10,8% акций по цене, превышав­шей рыночную. В дальнейшем эти акции (ставшие казначейски­ми) были погашены, а уставный капитал ОАО «Норильский никель» уменьшен на 10,8%.

Масштабные программы по выкупу собственных акций в те­чение 2006-2008 гг. реализовали ОАО «Лукойл», «МТС», «По­люс Золото» и др.

Одним из эффектов проведения таких операций в кратко­срочной перспективе может стать повышение капитализации фирмы.

В начале сентября 2006 г. совет директоров ОАО «МТС» ут­вердил программу выкупа около 10% своих ADR на Нью-Йорк­ской фондовой бирже в течение 12 мес. Объявление этой ново­сти буквально взорвало рынок — за 1 день (5 сентября 2006 г.) капитализация[4] компании увеличилась на 1 млрд долл.!

В то же время «закрепить» достигнутые таким образом ре­зультаты удается далеко не всем, даже очень известным фирмам.

Во втором квартале 2006 г. корпорация British Petroleum выкупила около 2% своих акций, затратив на эту операцию 4,5 млрд долл. США. Однако в течение последующих трех меся­цев ее рыночная капитализация упала на 5,85%.

Несмотря на положительные эффекты, связанные с выкупом акций, подобные операции в целом являются разовыми меро­приятиями и не могут осуществляться периодически.