 ПОЗНАВАТЕЛЬНОЕ Сила воли ведет к действию, а позитивные действия формируют позитивное отношение Как определить диапазон голоса - ваш вокал Игровые автоматы с быстрым выводом Как самому избавиться от обидчивости Противоречивые взгляды на качества, присущие мужчинам Вкуснейший "Салат из свеклы с чесноком" Натюрморт и его изобразительные возможности Применение, как принимать мумие? Мумие для волос, лица, при переломах, при кровотечении и т.д. Как научиться брать на себя ответственность Зачем нужны границы в отношениях с детьми? Световозвращающие элементы на детской одежде Как победить свой возраст? Восемь уникальных способов, которые помогут достичь долголетия Классификация ожирения по ИМТ (ВОЗ) Глава 3. Завет мужчины с женщиной
Оси и плоскости тела человека - Тело человека состоит из определенных топографических частей и участков, в которых расположены органы, мышцы, сосуды, нервы и т.д.
| Страхование инвестиционных рисков
Лекция № 12 Страновые риски инвестиционных проектов: 1 Учет страновых рисков 2 Страхование инвестиционных рисков Учет страновых рисков В международном издании «International Risk Management» приводится следующее определение: «Под страновыми рисками понимаются прямые убытки по материальным и/или финансовым активам, размещенным в данной стране, или непредвиденное снижение доходов по этим активам... обусловленные произошедшими в данной стране событиями макроэкономического, финансового или социально-политического характера, развитие которых не могли контролировать ни частные предприятия, ни отдельные лица». Как уже отмечалось, страновой риск косвенно учитывается при определении безрисковой ставки, характерной для страны, в которую производятся инвестиции. Например, если принять за безрисковую ставку в России доходность ОВВЗ, составлявшую в первой половине 1998 г. 11—12% годовых, а за безрисковую ставку в США — доходность по правительственным облигациям, составлявшую в тот период 5—6% годовых, то страновой риск для инвестора из США при вложении средств в российские активы составит разницу между этими ставками, т.е. примерно 6%. С другой стороны, можно оценить страновой риск прямыми методами, среди которых наибольшую популярность имеет метод корректировки ставки дисконта. Учет странового риска имеет большое значение при решении вопроса об инвестициях в зарубежные государства, особенно с неустойчивой, переходной экономикой, к которым, в частности, относятся страны Восточной Европы и Россия. Оценка величины странового риска производится в несколько этапов:
На первом этапе оценки странового риска формируется перечень факторов, которые существенно влияют на его величину. Страновой риск может учитываться различными методами, например, путем корректировки денежных потоков или расчета изменения периода окупаемости капиталовложений. Однако наибольшей популярностью пользуется метод корректировки ставки дисконта. Выбранные факторы риска вначале оцениваются по 10-балльной шкале, а затем определяется средневзвешенная сумма всех факторов, значение которой располагается в интервале от 0 до 10. Ноль соответствует отсутствию риска, 10 баллов — максимальному риску. Значения в середине шкалы соответствуют умеренному страновому риску. Далее на основе сделанной оценки рассчитывается дополнительная премия за страновой риск, которая прибавляется к ставке дисконта. Рекомендации международных экспертов при этом сводятся к следующему. Прибавить 5% за дополнительный риск для стран с умеренным уровнем риска (4—6 баллов) и 10% для стран с высоким уровнем риска (7—10 баллов). Увеличить ставки дисконта, рассчитанные для Западной Европы, на 30% для новых индустриальных стран (в основном африканские и некоторые азиатские), и на 20% — для остальных развивающихся стран. Средняя оценка риска для России составила 4,64 балла (10 максимально). Согласно этой оценке, Россия относится к странам с умеренным риском, поэтому премия за страновой риск составит 5%. Возможно дальнейшее уточнение экспертной оценки факторов риска путем присвоения каждому фактору относительного веса, отражающего его большую или меньшую значимость по сравнению с другими. Страхование инвестиционных рисков Виды страхования инвестиций подразделяются на две большие группы: страхование от политических (некоммерческих) рисков и страхование от коммерческих рисков. 1. Страхование от политических рисков Договоры страхования от политических рисков заключают при осуществлении инвестиций в зарубежные страны. Этот вид страхования отличается сложностью адекватной оценки вероятности наступления страховых случаев и крайне высокими размерами возможного ущерба. Поэтому частные страховые компании, за редким исключением, не занимаются этим видом страхования. Такое страхование проводят в основном государственные структуры страны происхождения инвестора и международные финансовые организации. В настоящее время на три государственные организации (в США, Германии и Японии) приходится около 80% общих объемов операций, осуществляемых в рамках национальных программ страхования инвестиционных рисков. Перечень рисков при таком страховании формируется с учетом следующих основных факторов: • общая политическая и экономическая ситуация в стране осуществления инвестиций; • ее потенциальные финансовые возможности; • уровень развития промышленности, сельского хозяйства и инфраструктуры; • размер ВНП; • объемы внутренней и внешней задолженности государства; • качество управления государством; • своевременность выполнения международных обязательств; • соблюдение прав инвесторов; • уровень инфляции; • общая сумма инвестиций; • объект инвестиций; • его географическое положение; • срок страхования. Вышеуказанные факторы могут влиять не только на размеры и условия предоставления страхового покрытия, но и на целесообразность и возможность страхования. Для многих инвесторов отказ государственной организации от страхования рисков конкретного инвестиционного проекта может стать сигналом к отказу от участия в нем. В зависимости от удельного веса перечисленных факторов, в объем страхового покрытия могут включаться следующие риски: • изменения в валютном законодательстве, которые могли бы препятствовать инвесторам осуществлять деятельность согласно ранее обусловленной программе; • изменения в валютном законодательстве, которые препятствовали бы переводу дивидендов иностранным инвесторам; • принятие нормативных актов, которые бы препятствовали инвесторам использовать инвестированные средства и возможный доход по ним для реинвестирования; • национализация или экспроприация предприятий, созданных с участием иностранных инвесторов в результате предпринятых государством изменений в политике или экономике; • принятие законодательства, которое лишало бы предприятие права владения или аренды земли; • принятие законодательства, которое позволяло бы полностью или частично конфисковывать продукцию предприятия, в которое осуществлены иностранные инвестиции; • принятие нормативных актов, которые запрещали бы предприятиям, в которых доминируют иностранные инвесторы, принимать участие в биржевых сделках; • принятие законодательства, которое бы ущемляло финансовое и любое другое положение иностранных инвесторов по сравнению с первоначальными предпосылками; • принятие нормативных актов, ущемляющих права инвесторов входить в руководящие органы предприятия, в которое инвестированы средства; • внесение изменений в арбитражное право; • военные действия, гражданские волнения, массовые беспорядки, повлекшие за собой причинение ущерба имущественным интересам инвесторов. Данный перечень может быть дополнен или ограничен исходя из особенностей политической и экономической ситуации в стране. В США государственной организацией, осуществляющей страхование имущественных интересов инвесторов от политических рисков, является учрежденная правительством США в 1969 г. Корпорация частных зарубежных инвестиций — ОПИК (OPIC). Она оказывает поддержку американским инвесторам в зарубежных странах по ряду программ, включающих перечисленные выше риски. Деятельность ОПИК охватывает американские инвестиции более чем в 140 странах мира. Особенность системы страхования в рамках корпорации состоит в том, что обязательной предпосылкой заключения договора с конкретным инвестором является заключение двустороннего межправительственного соглашения о содействии капиталовложениям. В частности, только после подписания такого соглашения между США и Россией в 1992 г. ОПИК получила возможность участвовать в страховании некоммерческих рисков американских инвесторов в России. Общий объем вложений, поддержанных корпорацией за период 1992—1996 гг., составил более 3 млрд. долл. США. По договору страхования, заключаемому с ОПИК, корпорация обязуется возместить страхователю понесенные им убытки в результате наступления страхового случая. После выплаты страхового возмещения к Соединенным Штатам в лице корпорации переходят все права и требования страхователя в отношении третьих лиц в связи с наступлением страхового случая. Объектом страхования могут быть следующие виды инвестиций: • акции, другие ценные бумаги и права участия; • прямые инвестиции (строительство, модернизация производства и т.д.) • имущественные права, связанные с получением лицензий, международным лизингом и т.д.; • ссуды и кредиты. Срок заключения договора .страхования составляет от 12 до 20 лет. Размер страховой суммы колеблется от 100 до 150 млн. долл. США на один проект и от 300 до 350 млн. на одну страну. При этом страховая сумма составляет не более 90% общих инвестиций. С 1997 г. максимальная сумма страхуемых инвестиций в России увеличена до 200 млн. долл. на один проект. Тарифные ставки обычно бывают 0,3 — 0,6% страховой суммы. С участием ОПИК страхуется примерно 10% всех иностранных инвестиций США. Более широкий круг рисков покрывает страхование в рамках подразделения страхования экспорта Министерства внешней торговли и промышленности Японии. Это страхование является обязательным для любого японского экспортера. Помимо рисков, которые в стране осуществления инвестиций или экспорта связаны с экспроприацией иностранной собственности, военными действиями, революцией и неконвертируемостью валюты, оно предусматривает страхование от невозможности продолжать предпринимательскую деятельность, от временной (более шести месяцев) остановки производства, от воздержания в проведении банковских операций. Сеульской конвенцией в 1985 г. по инициативе Всемирного банка было учреждено Многостороннее агентство по гарантиям инвестиций МИГА (MIGA) в виде акционерного общества с уставным капиталом 1 млрд долл. США. Его акционерами стали более 100 государств, купивших акции в размере, пропорциональном тому капиталу, который они имеют во Всемирном банке. Первое место по величине капитала занимает США — 17%. Россия, подписавшая конвенцию в сентябре 1992 г., является самым крупным акционером агентства среди стран с развивающейся экономикой: она владеет 2,78% акций. Задачей МИГА является поощрение иностранных инвестиций в развивающихся странах путем предоставления частным инвесторам дополнительных гарантий и оказания услуг по улучшению инвестиционного климата в стране осуществления инвестиций. В основу предлагаемой МИГА системы защиты имущественных интересов иностранных инвесторов положен договор страхования между агентством, с одной стороны (страховщик), и инвестором — с другой (страхователь). Объектами страхования могут выступать: • прямые инвестиции в основной капитал предприятия; • ссуды и кредиты; • финансовые гарантии под выданные ссуды и кредиты; • техническая помощь; • контракты по оказанию услуг по менеджменту; • соглашения о лицензировании; • соглашения об открытии сети предприятий. Страхованию подлежат только вновь начатые инвестиционные проекты, в том числе и по расширению производства уже существующих предприятий, их приватизации и реконструкции. В объем страхового покрытия могут входить следующие риски: • введение ограничений на перевод суммы прибыли за границу; • государственная экспроприация имущества иностранного инвестора; • нарушение контракта, заключенного иностранным инвестором с государством осуществления инвестиций; • военные действия, гражданские волнения, массовые беспорядки и др. Стандартный срок страхования составляет 15—20 лет. Страховая сумма обычно не превышает 90% стоимости проекта и находится в пределах 50 млн долл. США на один проект и не более 175 млн долл. в одну страну. Тарифные ставки устанавливаются в диапазоне от 0,5 до 3% страховой суммы в год. Общий лимит страхового покрытия составляет 350% акционерного капитала МИГА, т.е. 3,5 млрд долл. США. К середине 90х гг. МИГА застраховало инвестиции на общую сумму примерно 2 млрд долл. США. При этом ее гарантии обладают высоким мультипликативным эффектом: на один застрахованный доллар приходится еще четыре инвестированных доллара. Высоко ценят гарантии МИГА и банки, охотно выделяя кредиты под застрахованные проекты. В России Указом Президента от 26 февраля 1993 г. было принято решение об учреждении Международного агентства по страхованию иностранных инвестиций в Российскую Федерацию от некоммерческих рисков. Основной целью его создания должно стать обеспечение благоприятных финансовых условий для привлечения и использования иностранных инвестиций в российскую экономику. Учредителями агентства выступили международные финансовые организации, иностранные и отечественные банки, инвестиционные и страховые компании. 2. Страхование инвестиций от финансовых и коммерческих рисков Страхование инвестиционной деятельности от коммерческих рисков проводится, как правило, частными страховыми компаниями. В страховое покрытие могут входить следующие риски: • ухудшение конъюнктуры рынка товаров или услуг, производимых фирмой; • риск простоя производства; • риск невозврата кредита или ссуды; • изменение темпов инфляции; • ограничение конвертируемости национальной валюты; • изменение валютного курса; • изменение налоговых ставок и др. Страховая сумма по договору может быть определена несколькими способами: в размере, пропорциональном величине инвестиций, как прямых, так и вложений в акции и другие ценные бумаги; в размере инвестиций и части прибыли по проекту в размере безрисковой ставки. При этом страховое возмещение исчисляется в виде разницы между страховой суммой и фактическим финансовым результатом от застрахованных инвестиций, т.е. страхователю возмещаются потери, если возврат вложенных средств и прибыль через определенный период времени окажутся меньше страховой суммы. Появление и быстрое развитие видов страхования финансовых гарантий обусловлены возрастающей потребностью со стороны небольших корпоративных и частных инвесторов в получении гарантий сохранности своих вложений. Они не обладают достаточными собственными возможностями для проведения глубокого анализа возможных рисков, а заключение договора позволяет им переложить заботу о проверке кредитоспособности заемщика на страховую компанию или иного поручителя. Объектами страхования по договорам финансовых гарантий могут выступать: • ссуды и кредиты; • облигации, акции и другие ценные бумаги; • права аренды и лизинга; • оплата поставок оборудования; • закладные бумаги. По срокам действия страхования все договоры, обычно, подразделяют на краткосрочные (до трех лет), среднесрочные (от трех до восьми лет) и долгосрочные. Тарифные ставки по договорам страхования финансовых гарантий сильно варьируются в зависимости от условий страхования и могут составлять от долей процента до нескольких десятков процентов страховой суммы. Данный вид страхования имеет ряд особенностей, учитываемых в тексте заключаемого договора. Прежде всего в нем обычно присутствует ряд статей, обеспечивающих жесткий контроль со стороны страховщика над прохождением финансовых операций. В частности, предусматривается предоставление заемщиком по требованию гаранта или поручителя финансовых, бухгалтерских и иных документов по сделке ограничения на использование предоставленных ссуд и кредитов и другие условия. Практически обязательным является также включение в договор условия целевого использования полученных заемщиком сумм и освобождения поручителя от ответственности при нарушении данного условия. Такой пункт дает возможность страховой компании во многих случаях уходить от ответственности при невозврате ссуды или кредита. Надо отметить, что договора страхования финансовых гарантий содержат в себе большое количество различных условий, так или иначе ограничивающих ответственность поручителя. Это обусловлено тем, что применяемые тарифные ставки относительно невысоки по сравнению со значительной вероятностью наступления страхового случая. Несмотря на то что уплата страховой премии уменьшает эффективную ставку страхуемого финансового инструмента (будь то кредит, облигация или иная ценная бумага), страхователь получает выгоду за счет того, что он: • переносит свой риск на страховую компанию; • обеспечивает большую стабильность цены застрахованного актива; • повышает ликвидность застрахованного актива; • освобождает себя от работ, связанных с оценкой рисков. Неочевидным, но вполне реальным преимуществом страхования является повышение цены застрахованного актива на рынке вследствие переоценки его стоимости с учетом уменьшения рискованности. Дело в том, что цена на рыночные активы зависит от их рискованности точно так же, как чистая приведенная стоимость инвестиционного проекта зависит от размера ставки дисконта, рассчитываемой с учетом существующих рисков. Точнее говоря, рыночная цена актива учитывает будущие денежные потоки, связанные с ним. Величина чистого денежного потока зависит от ставки дисконта. В свою очередь, ставка дисконта рассчитывается на основании оценки рисков, сопутствующих данному активу. Поэтому страхование увеличивает стоимость активов, поскольку уменьшает риски инвестора, обладающего данными активами.
|
