 ПОЗНАВАТЕЛЬНОЕ Сила воли ведет к действию, а позитивные действия формируют позитивное отношение Как определить диапазон голоса - ваш вокал Игровые автоматы с быстрым выводом Как самому избавиться от обидчивости Противоречивые взгляды на качества, присущие мужчинам Вкуснейший "Салат из свеклы с чесноком" Натюрморт и его изобразительные возможности Применение, как принимать мумие? Мумие для волос, лица, при переломах, при кровотечении и т.д. Как научиться брать на себя ответственность Зачем нужны границы в отношениях с детьми? Световозвращающие элементы на детской одежде Как победить свой возраст? Восемь уникальных способов, которые помогут достичь долголетия Классификация ожирения по ИМТ (ВОЗ) Глава 3. Завет мужчины с женщиной
Оси и плоскости тела человека - Тело человека состоит из определенных топографических частей и участков, в которых расположены органы, мышцы, сосуды, нервы и т.д.
| Тема 4. ризик та ціна капіталу
Семінарське заняття ПЛАН 1. Ціноутворення на фінансовому ринку. 2. Розвиток теорій ризику. 3. Теорія В. Шарпа. 4. Модель арбітражного ціноутворення. 5. Теорія ефективності фінансового ринку Є.Фами.
Практичні завдання 1. Ринкова ціна — це ціна, яка склалася на певний момент на ринку щодо цінних паперів конкретних емітентів та конкретних випусків на основі співвідношення попиту і пропозиції. Останнє залежить від бажання покупців та продавців цих фінансових інструментів. Облігації. Облігації дають дохід лише тоді, коли він зароблений. Існує два основних способи одержання доходів за облігаціями. Перший полягає у тому, що інвестор купує облігацію і залишається її власником до моменту погашення. При настанні дати погашення він подає облігацію (якщо вона паперова) або виписку з депозитарного рахунка емітента (яка свідчить про те, що він є власником електронної облігації) та одержує гроші або чек на певну суму. Дохідність у цьому разі визначається виходячи з умов випуску (вказується, який річний відсоток виплачується). Якщо облігація відсоткова, то відсоток нараховується понад номінальну вартість. Якщо ж облігація дисконтна — відповідно зменшується емісійна ціна. У разі використання дисконтних облігацій із терміном погашення 1 рік та менше, дохідність визначається таким чином:
де: Цном.-номінальна вартість, тобто вартість, яка відшкодовується власнику облігації при її погашенні; Цприд. - ціна придбання, тобто ціна, за якою купується облігація; t – кількість днів до погашення облігації; 365-кількість днів у календарному році. Другий спосіб полягає у тому, що власник облігації з якихось причин може забажати продати облігацію до настання терміну її погашення. Інвестор при цьому одержує дохід від продажу належних йому фінансових інструментів. Дохідність розраховується так:
де: Цпрод -ціна, за якою облігація була продана; Кпр -комісійні, що були виплачені при продажу облігації; Цприд.- ціна, за якою облігація була придбана; Кпк - комісійні, що були виплачені при придбанні облігації; t -період, протягом якого облігація перебувала у власності інвестора. Таким чином, визначення дохідності пов’язане із визначенням джерела утворення доходу. Крім того, облігація має ринкову вартість, яка визначається умовами позики і ситуації, що склалася на фінансовому ринку, в т. ч. на ринку облігацій. Поточна дохідність облігації розраховується за формулою:
де: К - ставка купона; Ц - курсова ціна облігації, тобто ціна на поточний період. При виплаті процентів, наприклад, один раз на квартал, слід враховувати можливість реінвестування (нового вкладання) отриманих доходів, що збільшує дохідність у перерахунку на рік. Поточна дохідність розраховується у цьому випадку таким чином:
2. Акції.За акціями розрізняють такі показники: І) балансова вартість; 2) ринкова вартість; 3) порівняльна вартість; 4) поточна або дисконтова на вартість; 5) вартість, скоригована на рівень інфляції. Балансова вартість акцій визначається на основі бухгалтерської звітності підприємства. Порівняльна вартість ґрунтується на порівнянні дохідності акцій із доходом за депозитами. Поточна, або дисконтована, вартість розраховується з урахуванням коефіцієнта дисконтування:
де: п - період дисконтування; У -норма інвестування (звичайно дорівнює ставці рефінансування Центрального банку, в Україні – НБУ). Вартість акцій, скоригована на рівень інфляції, визначається у такий спосіб:
де: r - номінальна ставка дохідності; P -реальна ставка дохідності (рентабельності); а -темп інфляції. При заснуванні акціонерного товариства курс акцій (Ка)можна визначити так:
де: Н - номінальна вартість акції; Пу -прибуток підприємства. Для аналізу цінової ситуації на ринку акцій важливе значення має коефіцієнт ринкової кон’юнктури акцій (Кp).Визначається він як відношення обсягу платоспроможного попиту до обсягу пропозиції. Якщо Кр < 1, то курс завищений і можна очікувати недорозміщення випуску; якщо Кр >1, то акції недооцінені; якщо Кр =1 , то акції оцінені реально. 3. Корпоративні облігації.Встановлення ціни пропозиції на корпоративні облігації є досить складним процесом, оскільки неможливо підібрати варіант для порівняння з аналогічним рейтингом і терміном погашення. У цьому разі використовується конверсійний еквівалент (Ке).Це зведена ціна, за якою повинні продаватися акції, щоб вони були абсолютно еквівалентні облігаціям: Ринкова ціна облігацій Ке = ------------------------------------------- (2.8) Кількість акцій Розмір купонних виплат за облігаціями визначається у процентах до номіналу за наступною формулою: Н х купонний відсоток Розмір купонних виплат =------------------ ----------------- (2.9) 100% Ринковий курс облігації розраховується таким чином:
Ринкова ціна (Р) визначається за формулою:
де: t - кількість періодів до погашення; с - період купонних виплат за облігаціями, років; Т - період від виплати за купоном до здійснення угоди купівлі-продажу, днів; До -дохідність облігації; Да - дохідність акції. Необхідно враховувати, що конвертована облігація коштує дорожче, ніж неконвертована, оскільки вона надає власнику додаткові права. Вартість конвертованої облігації можна розрахувати за формулою:
де: Кконв- коефіцієнт конвертації, що розраховується як відношення конверсійної вартості до ринкової ціни і встановлюється як постійна величина на весь період конвертації, Н - номінал. Для розрахунку поточної дохідності облігацій і дохідності до погашення використовуються такі формули: Сума відсотків, сплачена за рік Поточна дохідність = ---------------------------------------------- х 100% Курсова вартість (ціна придбання)
Відсотковий дохід + Дисконт Дохідність до погашення = ---------------------------------------- х 100% Курсова вартість Приклад 1.Представник фірми «Олімпік» придбав 5 облігацій за номінальною вартістю 1 000 грн., які продаються за ціною 750 грн. Визначити дохідність облігацій, якщо до дня погашення залишилось 2 дні. Рішення:Спочатку знайдемо дохідність однієї облігації за формулою (2.1)
Після цього знаходимо дохідність від п’яти облігацій Д = 5 х 6022,5 = 30112,5 грн. Отже, дохідність облігацій складе 30112,5 грн. Приклад 2.Визначити поточну дохідність облігації ставка якої 500 грн., за курсовою ціною в 700 грн. за формулою (2.3). Рішення:
Поточна дохідність облігації складе 70 грн. 3.Будь-яка процентна ставка k на ринку є сумою безризикової, або безпечної, процентної ставки kб та премії за ризик kр:
Безризикова процентна ставка - це номінальна процентна ставка по короткострокових державних цінних паперах, яка є, в свою чергу, сумою двох складових - реальної процентної ставки k0 та поправки на інфляцію kі.
Складова kі, розраховується на основі прогнозованих рівнів інфляції і тому у разі нестабільної економічної та політичної ситуації в країні, може суттєво відрізнятись від реальних темпів інфляції. Наприклад, на початку року були емітовані 12-місячні державні облігації з купонними виплатами на рівні: kб = k0+ kі = 20%, де k0 = 5% - запланована реальна дохідність облігацій і kі = 15% - прогнозований рівень інфляції на рік. Якщо реальний рівень інфляції за рік становив 25%, купонні виплати наприкінці року в обсязі 20% не тільки не принесуть доходу власнику облігацій, а й не збережуть інвестовані кошти від інфляції. Складова процентної ставки kр відображає ризик інвестування в конкретний фінансовий актив і є сумою трьох складових
де: kл - премія за ризик неліквідності; kп - премія за ризик неплатежу; kч- премія за ризик, пов'язаний з терміном обігу даного фінансового активу. Припустимо, що інвестор має можливість реалізувати одну із двох стратегій: інвестувати суму С0 на п років під ставку kп або вкласти ту саму суму на п - 1 років під процентну ставку kп-1 а після цього отриману суму інвестувати ще на один рік. При першій стратегії нарощена сума Сн може бути визначена за формулою:
Друга стратегія передбачає, що нарощена сума Сн1 буде обчислена за формулою:
де: k1- процентна ставка по Інвестуванню коштів через п - 1 років на 1 рік, тобто форвардна процентна ставка. Вважаючи, що інвестор отримує однакову суму Сн через п років, реалізуючи першу чи другу стратегію, отримаємо рівність:
звідки
Якщо має місце нормальна крива дохідності (kп > kп-1), форвардна однорічна процентна ставка k1 буде більшою від поточної однорічної процентної ставки. Причому, чим більшою буде різниця між коротко- та довгостроковими поточними процентними ставками, тим більшого зростання процентних ставок очікує ринок. Приклад.Інвестор має змогу вкласти кошти в дворічну дисконтну облігацію, що забезпечує дохідність 12% і буде погашена за номіналом 1000 гр. од. або інвестувати кошти в однорічну облігацію з рівнем доходу 10% та номіналом 1000 гр. од., а через рік реінвестувати кошти в таку саму облігацію. Яку дохідність повинна мати однорічна облігація через 1 рік, щоб результат від інвестування коштів у першому і другому випадку був однаковий? Ринкова вартість дворічної облігації, що забезпечить дохід на рівні 12%, Р0 = 1000 : (1 + 0,12)2 = 797,19 гр. од. Інвестувавши 797,19 гр. од. в однорічну облігацію з доходом 10%, через рік інвестор отримає суму: Сн = 797,19 (1 + 0,1) = 876,91 гр. од. Для того щоб, реінвестувавши кошти в таку саму облігацію, отримати в кінці другого року 1000 гр. од., необхідно, щоб дохідність однорічної облігації k1 зросла до 14%: 1000 = 876,91 (1 + k1), звідки k1 = 0,14, або 14%. Аналогічний результат можна отримати, використавши формулу (3.3): k1 = (1 + 0,12)2 : (1 + 0,1) - 1 = 0,14. Отже, якщо інвестувати кошти в дворічну облігацію зі ставкою доходу 12% або в однорічну облігацію зі ставкою доходу 10% з наступним реінвестуванням коштів у таку облігацію з рівнем доходу 14%, то при інвестуванні 797,19 гр. од. в облігації можна отримати дохід у розмірі 1000 гр. од. При інвестуванні коштів в дворічну облігацію з рівнем доходу 12% та однорічну облігацію з рівнем доходу 10% можна отримати однаковий дохід, якщо дохідність однорічної облігації зросте до 14%. При розрахунку дохідності окремих фінансових активів чи портфеля активів використовують різні типи процентних ставок: середні арифметичні, середні геометричні чи внутрішні. Середня арифметична процентна ставка обчислюється за формулою:
де: kі- дохідність активу за і-й період; п - кількість періодів. Ця ставка визначає середню дохідність активу протягом п періодів за умови, що дохід, отриманий протягом кожного з п періодів, не реінвестується, а вилучається з обігу. Середня геометрична процентна ставка визначається з умови реінвестування в наступному періоді доходу, отриманого протягом попереднього періоду:
Внутрішня процентна ставка визначається із врахуванням часового чинника в оцінці доходу по активу чи портфелю активів: де: Цро - ринкова ціна активу (чи портфеля активів) у початковий момент часу; Црп - ринкова ціна портфеля на кінець n-го періоду; СFі- грошовий потік (дохід по активу) за і-йперіод. Визначення дохідності фінансового активу Црпозначає можливу ціну продажу активу на ринку або суму, що отримується при погашенні фінансового активу. Для того щоб визначити в кожному конкретному випадку внутрішню процентну ставку, потрібно розв'язати рівняння (3.6) відносно kв.
Приклад.Припустимо, що -6%, 16%, 12% - дохідності портфеля відповідно за 1-й, 2-й, 3-й періоди. Тоді середня арифметична процентна ставка дорівнює: (-6 + 16 + 12) : 3 = 7%. При цьому передбачається, що наприкінці 1-го періоду додатково інвестуються 6% коштів, а наприкінці 2-го та 3-го періодів вилучаються відповідно 16% та 12% коштів. Середня геометрична ставка дорівнює: [(1-0,06)(1+0,16)(1-0,12)]І/3- 1 = 0,056, або 5,6%. У цьому розділі при аналізі структури процентної ставки основну увагу було зосереджено лише на види ризиків, притаманних фінансовим активам. Ці ризики є прямим наслідком ризиків, пов'язаних з діяльністю емітентів даних активів, а саме підприємницьких ризиків. Розуміння суті та методів оцінювання підприємницьких ризиків дає змогу краще зрозуміти принципи діяльності суб'єктів фінансового ринку, фінансових інститутів та корпорацій. Розрахункове завдання №1 Пенсіонер придбав 50 облігацій за ціною 149 грн. номінальною вартістю в 200 грн., зі сроком погашення 1 рік. Визначити дохідність облігації. Розрахункове завдання №2 Власник вирішив продати облігації в кількості 5 од., які були придбані за ціною 250 грн., інвестору за 300 грн. виплативши 50 грн. комісійних при продажу цінних паперів. При придбанні облігацій були виплачені комісійні в 60 грн. У власності інвестора облігації були протягом 2-х днів. Визначити дохідність облігацій. Розрахункове завдання №3 Інвестор придбавши облігації вартістю в 1000 грн. у кількості 100 од. при виплаті комісійних за продаж у розмірі 200 грн., за ціною 950 грн. з виплатою комісійних за придбання облігацій 210 грн. Облігації у інвестора перебували протягом 12 днів. Визначити дохідність облігацій. Розрахункове завдання №4 Визначити поточну дохідність облігацій ставка якої дорівнює 82 грн., за курсовою ціною в 90 грн. Розрахункове завдання №5 Визначити поточну дохідність облігацій при врахуванні нового вкладення у розмірі 3000 грн. в облігації за курсовою ціною 1000 грн. сроком на 1 місяць. Розрахункове завдання №6 Курс державних корпоративних облігацій номіналом в 80 грн. складає 50,5 грн. Визначити ціну облігації. Розрахункове завдання №7 Визначити суму доходу від купівлі дисконтних облігацій в розмірі 100 од., якщо курс облігації складає 80 грн., а номінальна вартість – 110 грн. Розрахункове завдання №8 При заснуванні акціонерне товариство випустило акції номінальною вартістю 500 грн. за од. При цьому, прибуток підприємства складає 45 млн. грн.. Визначити курс акцій товариства. Розрахункове завдання №9 Припустимо, що інвестор має змогу вкласти кошти в дворічну дисконтну облігацію, що забезпечує дохідність 15% і буде погашена за номіналом 1500 грн. од. або інвестувати кошти в однорічну облігацію з рівнем доходу 18% та номіналом 1500 грн. од., а через рік реінвестувати кошти в таку саму облігацію. Яку дохідність повинна мати однорічна облігація через 1 рік, щоб результат від інвестування коштів у першому і другому випадку був однаковий? Розрахункове завдання №10 Дохідність портфеля за 1-й, 2-й, 3-й періоди складатиме 2%, 10%, 15% - відповідно. Яка середня арифметична процентна ставка?
Тема 5. фондовий ринок Семінарське заняття План 1. Особливості фондового ринку, його суб’єкти. 2. Функції фондового ринку. 3. Інструменти фондового ринку. 4. Ринок облігацій. 5. Ринок акцій. 6. Технічний аналіз ринку цінних паперів.
Практичні завдання 1. Якщо дивіденди виплачуються тільки з чистого прибутку, то відсотки за облігаціями відносяться до витрат компанії й виплачуються не тільки при можливій відсутності прибутку, а й у разі збитковості підприємства. Розмір купонних виплат можна визначити за формулою:
де: КВ – розмір купонних виплат; Ном. – номінал; КП – купонний відсоток. Купонні виплати здійснюються за купонами, доданими до облігації. Облігація, як і акція, продається і купується на ринку і має ринковий курс. Ринковий курс облігації можна розрахувати за формулою:
де: РК - ринковий курс облігації, %; РЦ - ринкова ціна облігації, грн. Звідси, у свою чергу, ринкова ціна облігації дорівнює:
Курс і ціна облігації у першу чергу пов'язані з рівнем прибутковості будь-якого іншого альтернативного (прийнятного) способу вкладення капіталу (банківського відсотка, державних боргових зобов'язань та ін.):
де: До - прибутковість облігації - купонний відсоток за облігацією (у сотих частках відсотка); Да - прибутковість альтернативних вкладень капіталу (у сотих частках відсотка); н - кількість років, що залишилася до погашення облігації. Спрощено ринкову ціну облігації розраховуємо за формулою:
де: С - сума річних купонних виплат за облігацією. Таким чином, ціни облігацій залежать не тільки від рівня прибутковості альтернативних інвестиційних проектів, а й від прибутковості самої облігації, терміну, на який вона випущена і терміну, який залишився до погашення облігації. Приклад 1. Знайти розмір купонних виплат, якщо купонний відсоток дорівнює 02,% при номіналі облігації 58 грн. Розв’язок: Таким чином, купонні виплати становитимуть 0,12 грн. Приклад 2. Обчислити ринковий курс облігації, якщо ринкова ціна облігації складе 1200 грн., а номінальна вартість – 1000 грн. Розв’язок: Ринковий курс складе 120 грн. 2. В акції проявляються такі економічні характеристики цінних паперів, як ліквідність, дохідність, надійність, самостійний обіг. Емісійна ознака акції задається емітентом і державою та включає в себе: означення випуску, серії, номера, умов та особливостей випуску, розміщення, обігу, статусу акції. До емісійних ознак належить й емісійна ціна акції - її ціна на первинному ринку. Необхідно розрізняти також ринкову вартість акції або її курс. Класична формула курсу акції має такий вигляд:
де: КА -курс акції; Див. -дивіденд; Дб.д.- дохідність банківських депозитів; ЧП - чистий прибуток; Н - норма дивідендних виплат. В порівнянні можливих доходів від розміщення грошей у цінні папери і на банківський депозит. Звідси курс акцій матиме вигляд: КА = Ном. + ЗП (3.13) де: ЗП - засновницький прибуток; Ном. - номінал акції. Курсотворчими факторами, крім номіналу, буде рівень засновницького прибутку і коефіцієнт ринкової кон'юнктури (Кр.к.),який дорівнює співвідношенню:
де: ОПП - обсяг платоспроможного попиту на дані акції; ОП -обсяг їх пропозиції. Коефіцієнт Кр.к.демонструє обґрунтованість ринкового котирування. Якщо він дорівнює 1, то це означає, що встановлений емітентом курс акцій правильний. Це дає змогу реалізувати весь випуск і отримати запланований засновницький прибуток. Якщо ж ця величина менша за 1, то можна передбачати завищення курсу, а відповідно, і недорозміщення випуску та недоотримання засновницького прибутку. Якщо коефіцієнт більший за 1, то можна говорити про певну недооцінку акцій емітентом. У разі якщо курс акцій додатково випущений чинними акціонерними товариствами, то в основі курсоутворення лежить уже не номінал, а реальний курс цих акцій. Останній, у свою чергу, коливається навколо "внутрішньої вартості" (В.В.А.),яка є відношенням:
де: ЧАК -чисті активи товариства; КА - кількість акцій. Курсотворчим фактором тут є коефіцієнт ринкової кон'юнктури (Кр.к).
де: КАс - курс акції, що склався. При Кр.к, що дорівнює 1, курс акцій додаткового випуску відповідатиме курсу, який вже склався, і цінових змін на ринку не відбудеться. Якщо ж цей коефіцієнт буде менший за 1, то існує можливість падіння або обвалу курсу. У даному разі акціонерне товариство переоцінило свої емісійні можливості і місткість ринку. Емітент, як мінімум, не добирає запланованих фінансових ресурсів. Якщо ж коефіцієнт ринкової кон'юнктури перевищує 1, даний випуск (за інших рівних умов) не впливатиме на курс акцій (або на ринкову цінову тенденцію). Емітент знову може проводити емісію. Приклад 1.Розрахувати курс акцій, якщо засновницький прибуток підприємства дорівнює 20 000 000 грн. при номінальній вартості акції в 1000 грн. Розв’язок: 1000 + 20 000 000 = 20 001 000 грн. Отже, курс акцій становитиме 20001000 грн. Розрахункове завдання №1 Номінал облігації складає 2000 грн. при розмірі купонного відсотка 0,7%. Визначити розмір купонних виплат. Розрахункове завдання №2 Визначити номінальну вартість облігації, якщо купонний відсоток складає 0,9% при розмірі купонних виплат 100 грн. Розрахункове завдання №3 Розрахувати ринковий курс облігації, якщо ринкова вартість 5 облігацій дорівнює 5000 грн. при номінальній вартості 1 облігації 780 грн. Розрахункове завдання №4 Яка ринкова ціна облігації, якщо номінальна вартість облігації 880 грн., а ринковий курс дорівнює 125,5 грн. Розрахункове завдання №5 Акціонер товариства придбав облігацію за номінальною вартістю 4000 грн. прибутковість якої складає 0,2% на рік. Він вирішив зробити альтернативне вкладення (вкласти цю облігацію до банку) прибутковість якої складе 0,4%. Розрахувати ринкову ціну облігації, якщо до погашення цієї облігації залишилось 2 роки. Розрахункове завдання №6 Сума річних купонних виплат за облігацію складає 3000 грн., номінальна вартість облігації 990 грн. Визначити ринкову ціну облігації, якщо строк погашення облігації закінчується через 4 роки. Розрахункове завдання №7 Акціонер отримує дивіденди в розмірі 150 грн. на місяць при дохідності банківських депозитів 60 грн. Розрахувати курс акцій та чистий прибуток, якщо норма дивідендних виплат 48 грн. Розрахункове завдання №8 Визначити курс акцій, якщо засновницький прибуток підприємства дорівнює 17 млн. грн., а номінальна вартість акції 5000 грн. Розрахункове завдання №9 Обсяг платоспроможного попиту на акції АТ «Вікінг» складає 50 млн. грн., а обсяг пропозицій 10 млн. грн. Розрахувати коефіцієнт ринкової кон’юнктури. Розрахункове завдання №10 Чисті активи товариства «Фаянс» складають 25 млн. грн., кількість акцій цього товариства дорівнює 25 тис. од., курс що склався – 2000 грн. Розрахувати внутрішню вартість акцій та коефіцієнт ринкової кон’юнктури.
|
(2.1)
(2.2)
(2.3)
х 100% (2.4)
(2.5)
(2.6)
(2.7)
(2.10)
(2.11)
(2.12)
(3.1)
(3.2)
,
(3.3)
(3.4)
(3.5)
(3.6)
(3.7)
(3.8)
(3.9)
(3.10)
(3.11)
(3.12)
(3.14)
(3.15)
(3.16)