ПОЗНАВАТЕЛЬНОЕ

Оси и плоскости тела человека - Тело человека состоит из определенных топографических частей и участков, в которых расположены органы, мышцы, сосуды, нервы и т.д.

Отёска стен и прирубка косяков - Когда на доме не достаёт окон и дверей, красивое высокое крыльцо ещё только в воображении, приходится подниматься с улицы в дом по трапу.

Дифференциальные уравнения второго порядка (модель рынка с прогнозируемыми ценами) - В простых моделях рынка спрос и предложение обычно полагают зависящими только от текущей цены на товар.

Цена источника «нераспределённой прибыли»

123

Как уже ранее указывалось одним из источников собственного капитала является нераспределенная прибыль - чистый доход организации, остающийся после налогообложения, выплаты дивидендов по привилегированным акциям и процентов по облигациям. Нераспределенная прибыль принадлежит владельцам обыкновенных акций и может быть использована на реинвестирование в развитие производства или выплату дивидендов акционерам.

Реинвестируемая прибыль чаще всего является основным источником пополнения средств организации как для расширения текущей деятельности, так и для реализации инновационных проектов. Причин тому несколько:

1) эти средства мобилизуются максимально быстро и не требуют какого-то специального механизма, как в случае с эмиссией акций или облигаций;

2) в некотором смысле этот источник обходится дешевле других, поскольку не возникает эмиссионных расходов;

3) он безопасен в смысле отсутствия эффекта негативного влияния информации о новой эмиссии.

Голосуя за реинвестирование, акционеры считают наиболее выгодным вложение прибыли в рыночные активы, что равносильно приобретению новых акций предприятия. При этом ожидаемые доходы акционеров не должны быть ниже доходов от аналогичных инвестиций в другие рыночные активы с той же степенью риска. [21]

Цена источника «нераспределенная прибыль» может рассчитываться различными методами, а ее величина достаточно легко интерпретируется следующим образом. Полученная организацией прибыль после соответствующих отчислений подлежит распределению среди владельцев обыкновенных акций. Акционеры не возражают против реинвестирования прибыли, если ожидаемая отдача от такого реинвестирования не меньше, чем отдача от альтернативных источников инвестирования той же степени риска. В противном случае владельцы обыкновенных акций предпочтут получить дивиденды и используют эти средства на рынке капитала. В некотором смысле реинвестирование прибыли равносильно приобретению новых акций своей организации.

Таким образом, цена источника средств «нераспределенная прибыль» (ССнп) примерно равна стоимости источника средств «обыкновенные акции»: стоимость источника «нераспределенная прибыль» представляет собой доходность обыкновенных акций организации и определяется теми же методами, что и стоимость источника «обыкновенные акции» (она определяется величиной требуемой доходности владельцев обыкновенных акций).

Если быть предельно точным, то стоимость источника «нераспределенная прибыль» несколько ниже стоимости источника «новые обыкновенные акции», поскольку эмиссия ценных бумаг всегда сопровождается дополнительными расходами.

Также стоимость нераспределённой прибыли обычно приравнивается к стоимости собственного капитала корпорации.

Цена нераспределенной прибыли (К6) определяется в общем случае выражением:

(1)

где П1 -величина нераспределенной прибыли,

Д1 -величина дивидендов, которые могли бы быть выплачены акционерам дополнительно,

k - средняя рыночная процентная ставка дохода,

k1 - поправочный коэффициент, учитывающий инфляционное влияние. [21]

Как уже ранее указывалось капитал корпорации делится на собственный капитал и заёмный капитал. Подробнее рассматривался собственный капитал. Возвращаясь к данному разделу можно отметить, что существуют методы определения стоимости собственного капитала.

ГЛАВА 2. МЕТОДЫ ОПРЕДЕЛЕНИЯ СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА

Модель САРМ

Стоимость собственного капитала - это альтернативная стоимость, иначе говоря, доход, который ожидают получить инвесторы от альтернативных возможностей вложения капитала при неизменной величине риска. Если компания хочет получить средства, то она должна обеспечить доход на них как минимум равный величине дохода, которую могут принести инвесторам альтернативные возможности вложения капитала.

Основная область применения стоимости собственного капитала - оценка экономической эффективности инвестиций. Ставка дисконта, которая используется в методах оценки эффективности инвестиций, т.е. с помощью которой все денежные потоки, появляющиеся в процессе инвестиционного проекта приводятся к настоящему моменту времени - это и есть стоимость капитала, который вкладывается в предприятие. Ставка дисконта - это процентная ставка отдачи, которую предприятие предполагает получить на заработанные в процессе реализации проекта деньги. Поскольку проект разворачивается в течение нескольких будущих лет, предприятие не имеет твёрдой уверенности в том, что оно найдёт эффективный способ вложения заработанных денег. Но оно может вложить эти деньги в свой собственный бизнес и получить отдачу, как минимум равную стоимости капитала. Таким образом, стоимость собственного капитала предприятия - это минимальная норма прибыльности при вложении заработанных в ходе реализации проекта денег.

Первая модель Capital Asset Pricing Model (CAPM) – модель оценки доходности финансовых активов служит теоретической основой для ряда различных финансовых технологий по управлению доходностью и риском, применяемых при долгосрочном и среднесрочном инвестировании в акции.

Модель оценки долгосрочных активов или модель определения стоимости капитала была разработана Гарри Марковитцем в 50-х годах. [10]

CAPM рассматривает доходность акции в зависимости от поведения рынка в целом. Другое исходное предположение CAPM состоит в том, что инвесторы принимают решения, учитывая лишь два фактора: ожидаемую доходность и риск.

Смысл этой модели заключается в том, чтобы продемонстрировать тесную взаимосвязь между нормой доходности с риском финансового инструмента.

Основная идея модели CAPM состоит в том, что ожидаемая рыночная премия за риск для конкретного актива находится в прямой зависимости от коэффициента бета этого актива. Коэффициент бета – это риск, который инвестор добавляет к рыночному портфелю (портфелю, который включает все торгуемые активы).

Известно, что, чем больше риск, тем больше доходность. Следовательно, если мы знаем потенциальный риск ценной бумаги, мы можем прогнозировать норму доходности. И наоборот, если нам известна доходность, то мы можем вычислить риск. Все расчеты такого рода относительно доходности и риска осуществляются при помощи модели оценки долгосрочных активов. [9]

Согласно модели риск, связанный с инвестициями в любой рисковый финансовый инструмент, может быть разделен на два вида: систематический и несистематический.

Систематический риск обусловлен общими рыночными и экономическими изменениями, воздействующими на все инвестиционные инструменты и не являющимися уникальными для конкретного актива.

Несистематический риск связан с конкретной компанией-эмитентом.

Систематический риск уменьшить нельзя, но воздействие рынка на доходность финансовых активов можно измерить. В качестве меры систематического риска в CAPM используется показатель β (бета), характеризующий чувствительность финансового актива к изменениям рыночной доходности. Зная показатель β актива, можно количественно оценить величину риска, связанного с ценовыми изменениями всего рынка в целом. Чем больше значение β акции, тем сильнее растет ее цена при общем росте рынка, но и наоборот - акции компании с большими положительными β сильнее падают при падении рынка в целом.

Несистематический риск может быть уменьшен с помощью составления диверсифицированного портфеля из достаточно большого количества активов или даже из небольшого числа антикоррелирующих между собой активов.

Процесс расчета модели CAPM. Взаимосвязь риска с доходностью согласно модели оценки долгосрочных активов описывается следующим образом:

(2)

где, Д – ожидаемая норма доходности;

Дб/р – безрисковая доходность;

Др – доходность рынка в целом;

β – специальный коэффициент бета. [10]

Безрисковый доход – это та часть дохода, которая заложена во все инвестиционные инструменты. Безрисковый доход измеряется, как правило, по ставкам государственных облигаций, т.к. те практически без риска. На западе безрисковый доход равен примерно 4-5%, у нас же – 7-10%. [10]

Бета – специальный коэффициент, который измеряет рискованность инструмента. В то время как предыдущие элементы формулы просты, понятны, и найти их достаточно просто, то β найти не так просто; бесплатные финансовые сервисы не предоставляют β компаний. [10]

Ценная бумага, имеющая β-коэффициент, равный 1, копирует поведение рынка в целом. Если значение коэффициента выше 1, реакция ценной бумаги опережает изменение рынка как в одну, так и в другую сторону. Менее рисковыми являются активы, β-коэффициенты которых ниже 1 (но выше 0).

Концепция β-коэффициентов составляют основу модели оценки финансовых активов (Capital Assets Pricing Model, CAPM).

Важным свойством модели является также утверждение того, что в состоянии равновесия каждый вид ценных бумаг имеет ненулевую долю в рыночном портфеле. Рыночным портфелем называется портфель, состоящий из всех видов ценных бумаг, в котором доля каждой соответствует ее относительной рыночной стоимости. В свою очередь относительной рыночной стоимостью ценной бумаги признается ее совокупная рыночная стоимость, деленная на сумму совокупных стоимостей всех ценных бумаг.

Таким образом, для проведения расчета стоимости собственного капитала по модели CAPM необходимо определить значения трех основных составляющих: безрисковую ставку доходности, рыночную премию за риск и бета коэффициент.

Модель CAPM утверждает, что ожидаемый доход, который потребуют инвесторы равен: ставке по безрисковой ценной бумаге плюс рисковая премия. Если ожидаемый доход не равен или выше, чем требуемая доходность, то инвесторы откажутся инвестировать, и инвестиции не будут сделаны.

Модель DDM

Модель дисконтирования дивидендов (на английском - discounted dividend model, DDM) была впервые описана в 1938 году Джоном Уильямсом, но теоретическую законченность этой модели обычно связывают с работой М. Гордона и Е. Шапиро. Впоследствии модель дисконтирования дивидендов стала довольно популярной. [22]

Сторонники данной модели обосновывают её достоверность тем, что она исходит из простого, всеми признанного понятия: справедливая стоимость ценной бумаги должна равняться дисконтированной стоимости денежных поступлений, ожидаемых от этой ценной бумаги. Финансовыми поступлениями, связанными с инвестициями в акции, являются дивиденды, которые владелец акций ожидает получить в будущем.

Тестирование модели дисконтирования дивидендов на достоверность невозможно без теоретического анализа дивидендной политики компании, ядром которого является ответ на два вопроса: создают ли дивиденды стоимость (ценность) для акционеров и каковы предпочтения акционеров с точки зрения форм получаемой отдачи на акции.

В краткосрочном плане модель дисконтирования дивидендов не может быть признана достоверной. Это означает, что величина дивидендных выплат не может служить мерилом создания ценности в течение отчётного периода и, следовательно, не может использоваться в качестве показателя результатов деятельности организации в течение отчётного периода.

Модель дисконтирования дивиденда - одна из простейших базовых моделей, предназначенная для оценки бизнеса. Главная особенность МДД в том, что с её помощью можно предугадать (произвести расчёт) дивидендов в будущем. По факту применения модели рассчитывается терминальная стоимость акции на определенный промежуток времени с той целью, чтобы с помощью ставки дисконтирования (высчитывается через САРМ) определить «справедливую» цену актива.

(3)

где Dt – поток будущих дивидендов в период времени t;

k – ставка дисконтирования. [22]

Модель дисконтирования дивиденда - методика расчета простых акций, в основе которой стоимость ожидаемых денежных потоков.

В модели дисконтирования дивидендов предполагается, что все компании выплачивают дивиденды в денежном виде (в форме наличности). При этом неконсолидированный держатель акции принимает дивидендную политику как заданную и не может ее менять по собственному мнению.

Особого внимания заслуживает сама методика расчета цены акций посредством модели дисконтирования дивидендов. Как уже упоминалось, в модели дисконтирования финансовых потоков в расчет берутся дивиденды, выплачиваемые держателям акций компании, или чистые финансовые поступления от работы предприятия.

Использование возможностей методики МДД начинается с момента рассмотрения размера прибыли, которую ожидает инвестор от вложений при покупке ценных бумаг. При этом в общем доходе учитывается две составляющие - курсовая разница и дивиденды по ценным бумагам.

Для акционеров функционирование компании определяется тем, что происходит с их акциями. Для измерения эффективности управления акционерным капиталом используется целый набор показателей, как правило, рассчитанных на одну акцию. Такие измерители как воздух необходимы для принятия инвестиционных решений акционерами. Последние должны в режиме реального времени видеть, что происходит с акциями и иметь возможность оперативно отреагировать на события рынка ценных бумаг компании. Зачем это нужно компании? Казалось бы, если акционеры в любой момент могут избавиться от акций, передать их в другие руки, менеджмент это не должно беспокоить, ведь собственный капитал уже сформирован и предприятие обладает достаточными источниками финансирования. Сами по себе колебания цен на акции не влияют на физическую величину собственного капитала организации. [27]

123